Valorización: ¿consideramos el pago de intereses o no?

Por definición, una empresa posee tanto activos operativos como activos no operativos [caja excedente, inversiones en valores, terrenos no operativos, etc.]. Ambas clases de activos son propiedad de los accionistas. El valor de mercado de los activos operativos se estima a partir del valor presente del flujo de caja libre, descontado al costo promedio ponderado del capital o WACC. Dicho flujo permite pagar a los financiadores de la empresa, es decir, a accionistas y acreedores, y refleja el resultado del flujo de caja operativo y del flujo de caja de inversión. Es decir, no considera las decisiones de financiamiento. Por ello, se suele trabajar la proyección desde la utilidad operativa o EBIT y no desde la utilidad neta. ¿Y cómo incorporamos las ganancias derivadas del escudo fiscal generado por el pago de intereses?  Dicho beneficio es incorporado posteriormente a través de la tasa de descuento WACC, con la inclusión del factor [1-t].