Valorización: ¿qué ratio Debt/Equity utilizamos?

Si bien para estimar el valor de una empresa por el método de Free Cash Flow to the Firm, no se requiere proyectar los flujos de la deuda, es recomendable hacerlo a fin de mostrar la consistencia de las proyecciones, principalmente a través del saldo de la cuenta caja-bancos en el balance general. Para ello, se requiere determinar previamente el ratio Debt/Equity y estimar la tasa de descuento apropiada. Por un lado, a mayor endeudamiento el accionista exigirá una mayor rentabilidad pues enfrenta un mayor riesgo [sube la tasa de descuento]. Por otro lado, a mayor endeudamiento se incrementa el beneficio del escudo tributario asociado al pago de intereses [baja la tasa de descuento]. Dentro de umbrales razonables, se espera que a mayor deuda se reduzca la tasa de descuento.  

Pero la pregunta es ¿qué ratio Debt/Equity utilizamos? Aquí es clave conocer primero el objetivo de la valorización, ya que se puede incrementar el valor de una compañía poco apalancada simplemente tomando más deuda, que es lo que típicamente hace un fondo de Private Equity. Pero si lo que se quiere es determinar el valor fundamental de la firma, necesitamos definir el ratio Debt/Equity de largo plazo. La práctica profesional sugiere tres alternativas, a fin de evitar la referencia circular en el modelo financiero: (i) trabajar con el ratio Debt/Equity de mercado, en caso la empresa cotice sus acciones en bolsa; (ii) trabajar con el ratio Debt/Equity objetivo de la empresa, en caso se tenga acceso al management; (iii) considerar el ratio Debt/Equity para empresas comparables. Aquí se debe tener cuidado al momento de elegir los comparables. No solo deben ser empresas del mismo sector, tamaño y geografía, sino también con niveles de endeudamiento similares, entendiendo que detrás de las decisiones de financiamiento pasadas existe implícitamente un nivel de preferencia por adquirir deuda.